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国泰君安研究报告建议大幅减息刺激经济增长
7000亿美元的救市方案终获通过，全球喘了口气，但因风暴的冲击远未结束，仍不可放松。中国，这个与美国经济紧密相连的亚洲新兴市场代表，在遭遇怎样的冲击？又该如何应对？ 对此，国泰君安研究报告建议，应借鉴1929年大萧条时期的经验，大幅减息，重振市场信心，刺激经济增长，从而防止情势恶化。 分析人士也普遍认为，金融风暴对我国金融体系冲击有限，而对实体经济影响深远，同时，资金外逃风险不容忽视。为此，应及早开始大幅减息、减税、增加财政支出投资基础建设，并在半年到一年内保持人民币汇率基本稳定。 最早减息美联储老谋深算？ 国泰君安最新发布的报告，把目前的金融危机与1929年的大萧条做了对比，认为美联储对于此次金融风暴早有防范，最早开始降息。 据分析，大萧条源起股市暴跌，而加重于通胀紧缩，其背后货币供应的下降异常关键。美国银行总资产在1929年以后明显缩水，反映出的是银行信贷资产的下降，亦即企业信贷需求的急剧萎缩。而对贷款需求造成巨大伤害的是联储的高压货币政策。 为了维持黄金本位制，在1929年10月股市崩盘以后，美联储依然保持5％的高贴现率直至1930年2月，直至1933年6月才开始下调。 高压货币政策之下，银行可以贷出的钱越来越少，资产及产品价格持续下跌，人们开始挤兑银行，银行频繁倒闭，最终导致整个经济的大萧条。 反观同期的英国，在1932年就率先走出衰退，恰因其最早放弃了对金本位的坚守，从而给货币政策的放松腾出空间。其1932年初的大幅降息比美国足足早了1年半。 而日本从1989年后陷入失去的10年，除了货币当局降息的迟缓之外，大藏省未能及时挽救银行资产也难逃其咎。 此次金融风暴，美联储吸取教训，最早开始持续降息。本轮降息最早由美国从2007年9月开始，随后英国和加拿大均在2007年12月开始降息。而日本、欧元区及中国依旧保持高利率不变。形成鲜明对比的是，采用紧缩货币政策的日本和欧元区经济在2008年2季度均负增长，而降息的美国、英国经济增速均为正值。 对中国而言，目前资产价格泡沫已破，企业的信贷也开始萎缩，大幅降息的时机已经成熟。为此，国泰君安呼吁，我国政府应吸取日本教训，学习英国，效仿今天的美联储，大幅减息，越早越好！ 行动迟缓陷入萧条可能性大？ 不可否认的是，跟大萧条时期相比，目前美联储应对得法。国泰君安经济分析师姜超认为，降息、增加流动性、改善银行资产质量是根本性手段，相信会减少美国陷入萧条的可能。而其他国家由于行动迟缓，陷入萧条的可能反而更大。 不过，巴克莱银行董事、中国研究部主管彭文生持不同看法。相较于70年前的大萧条，彭文生认为目前的金融风暴远没有那么悲观。他分析，随着全球联手救市，金融风暴的最坏时刻已过，并将逐步得到控制。他预计，美国经济可能出现两三个季度负增长，但不可能持续两三年衰退，世界经济更不会。 而且，就实体经济来说，我国的经济仍然充满活力。目前的问题是出口导向型增长模式遇到了挑战，将拖累经济增长率。为此，应通过减息、减税等手段刺激内需，并利用强大的财政能力，扩大对基础设施、农村地区的支出，以财政支出来拉动增长。 工银亚洲副总经理黄远辉则提醒，市场信心的恢复很关键。此次金融风暴对欧美金融机构影响很大，如果市场信心不能有效恢复，金融机构无法正常运转，实体经济势必陷入停滞甚至衰退，中国难免牵连。而且，中国的出口导向型经济机构由来已久，转型问题重重，能否在此特殊时期顺利转身，也是未知数。 金融体系：冲击有限汇率要灵活 国际知名投行相继倒下，更多商业银行摇摇欲坠。大萧条时期的银行挤兑……对此，中国建设银行（亚洲）风险管理第一副总裁陈家驹认为，中国金融机构对外开放尚处于起步阶段，而且由于政策限制，持有外资债权债券的比例较小，对资金安全基本不构成影响。 中银香港经济研究处研究员黄少明也表示，国内银行、保险公司持有的雷曼债权及外资公司股权等，更多的是影响利润。而且，实体经济的放缓所造成的信贷萎缩，以及投资者的心态，对银行的利润增长影响更大。 尽管如此，美元贬值对汇率的冲击不容小视。平安证券报告提醒，要对可能出现的美元汇率的大幅波动特别是贬值，做好汇率制度等方面的准备。报告分析，如果美国政府继续采取大量发行美元的政策来刺激经济，可能会导致美元的大幅贬值。从全球范围来看，现存的主要盯住美元的、实行管制的汇率体系会可能会面临空前的压力。为此，人民币汇率机制应当更为灵活，降低与美元的直接关联，同时注重美元可能出现的贬值趋势及其对港币等汇率的影响。 资金外逃？中国仍具吸引力 金融风暴开始让国际投资者重新审视新兴市场的风险，作为新兴市场的一部分，目前已有迹象显示外资在陆续撤离中国。 不过，里昂证券中国及香港研究部董事总经理何显鸿判断，外资不会大规模撤离中国，目前主要是因美国总部资金紧张而被迫撤资，主动外逃的极少。虽然人民币升值预期下降，但相对于风暴中的其它市场来说，中国的稳定经济增长具有极大诱惑，甚至是“最有希望的投资对象”。 “部分外资出逃也许是好事。”彭文生分析，我国的高额外汇储备承受得住，而且还可减轻此前一直担心的热钱压力。 不过，为防止大规模出逃，彭文生建议人民币汇率保持稳定。半年到一年内，放缓甚至暂停升值，以保护出口；但也不要贬值，以防资金外流。本报记者辛灵 本轮降息最早由美国从2007年9月开始，随后英国和加拿大均在12月开始降息。而日本、欧元区及中国依旧保持高利率不变。采用紧缩货币政策的日本和欧元区经济在今年2季度均出现负增长，而降息的美、英、加拿大增速均为正值。相信在美国成功货币政策的示范效应下，全球将全面进入降息周期。资料来源：国泰君安证券研究所
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